Estratégia de negociação ndf

Non-Deliverable Forward - NDF.

O que é um 'Non-Deliverable Forward - NDF'?

Um non-deliverable forward (NDF) é um contrato a termo de curto prazo, liquidado em dinheiro, em moeda estrangeira negociada com moedas finas ou não conversível contra uma moeda livremente negociada, onde o lucro ou perda na data de liquidação é calculado pela diferença entre acordado sobre a taxa de câmbio e a taxa à vista no momento da liquidação, para uma quantia acordada de fundos. O ganho ou perda é então liquidado na moeda livremente negociada.

NDFs são comumente cotados por períodos de tempo de um mês a um ano; são cotados e liquidados com mais frequência em dólares americanos; e se tornaram um instrumento popular para corporações que buscam cobrir a exposição a moedas estrangeiras que não são negociadas internacionalmente ou cujo comércio é limitado ou legalmente restrito no mercado doméstico.

Data de liquidação.

Data de Negociação.

Spot Trade.

Câmbio.

QUEBRANDO PARA BAIXO 'Non-Deliverable Forward - NDF'

Todos os NDFs têm uma data de fixação e uma data de liquidação. A data de fixação é a data em que a diferença entre a taxa de câmbio do mercado spot vigente e a taxa de câmbio acordada é calculada. A data de liquidação é a data em que o pagamento da diferença é devido à parte que recebe o pagamento. A liquidação de um NDF está mais próxima da de um contrato forward rate (FRA) do que de um contrato forward tradicional.

Moedas.

Os maiores mercados de NDF estão nos remnimbi chineses, rupia indiana, won sul-coreana, novo dólar taiwanês e real brasileiro; Estes são países que experimentaram grandes quantidades de investimento estrangeiro e industrialização nas últimas décadas, enquanto perdiam na liberalização financeira. O maior segmento de negociação de NDF ocorre em Londres, com mercados ativos também em Cingapura e Nova York. Alguns países, incluindo a Coréia do Sul, têm mercados limitados, mas restritos, em terra, além de um mercado NDF ativo.

O maior segmento de negociação de NDF é feito através do dólar americano; Há também mercados ativos usando o euro, o iene japonês e, em menor escala, a libra esterlina e o franco suíço.

Outros Mercados Não-Entregáveis.

Além do mercado NDF, existem mercados de opções não entregáveis ​​e swaps de taxas de juros em muitos países. Estes cresceram especialmente rapidamente na Coréia do Sul, que é um dos mercados mais desenvolvidos economicamente e ainda está atrasado na liberalização financeira.

Non-deliverable forwards: impacto da internacionalização da moeda e reforma de derivativos.

O volume de negócios global em NDFs (Non-Deliverable Forwards) continua a aumentar em agregado. Mas as trajetórias dos mercados de NDF divergiram entre as moedas: a internacionalização do renminbi levou a um rápido deslocamento dos NDFs pelos entregáveis, enquanto o mercado de NDF reteve ou até ganhou importância em outras moedas emergentes de economia de mercado. As reformas de políticas para reduzir o risco sistêmico nos mercados de derivativos estão mudando a microestrutura do mercado de NDF. 1

Classificação JEL: F31, G15, G18.

A Pesquisa Trienal do Banco Central do BIS sobre Atividade de Mercado de Câmbio e Derivativos de 2016 ("a Trienal") reuniu, pela segunda vez, dados globais sobre NDFs (Non-Deliverable Forwards), lançando luz sobre um segmento ativo, ainda pouco estudado. mercados de câmbio (FX). Os NDFs são contratos para a diferença entre uma taxa de câmbio acordada e a taxa à vista real no vencimento, liquidada com um pagamento único para o lucro de uma contraparte. Eles permitem cobertura e especulação em uma moeda sem fornecer ou exigir financiamento. Assim, os investidores contornam os limites do mercado interno ("onshore") e da entrega da moeda local no exterior.

A Pesquisa Trienal mostra que o faturamento do NDF cresceu 5,3% em termos de dólares entre abril de 2013 e abril de 2016. Esse crescimento é notável nas três moedas com grandes mercados de NDF - o real brasileiro (BRL), a rupia indiana (INR) eo russo rublo (RUB) - desvalorizou notavelmente em relação ao dólar norte-americano durante o período. Também é notável, dada a queda acentuada no volume de negócios no renminbi (CNY) NDF.

Tendências divergentes no comércio de NDF entre as seis moedas emergentes de economia de mercado (EME) identificadas na Trienal destacam três caminhos distintos do desenvolvimento do mercado de câmbio. Em um caminho exemplificado pelo won coreano (KRW), os NDFs ganharam importância em um regime de política com restrições sobre a capacidade de entrega no exterior. Em um segundo, representado pelo rublo liberalizado, a NDF manteve seu papel menor em meio a sanções financeiras e incerteza política. A China adotou um terceiro caminho único de internacionalização de moeda dentro dos controles de capital. Para o renminbi, os deliverable forwards (DFs) têm deslocado NDFs para o exterior.

A microestrutura da negociação de NDF está evoluindo sob a força global das reformas legais e regulatórias dos mercados de derivativos. Os NDFs iniciaram a transição de uma microestrutura descentralizada e bilateral para um comércio, divulgação e compensação centralizados. A divulgação de transações com derivativos (incluindo NDFs) tornou-se obrigatória em muitas jurisdições (CPMI-IOSCO (2015), FSB (2016)). A compensação centralizada de NDF decolou em setembro de 2016, quando os bancos dos Estados Unidos, Japão e Canadá começaram a registrar margens requeridas mais altas para derivativos não-compensados. Uma mudança para o comércio centralizado também é evidente.

A reforma nos permite avaliar os spillovers de turnover de NDF de surpresas como o ajuste no regime de taxa de câmbio de renminbi em agosto de 2015. Suplementamos dados da Triennial e uma pesquisa similar para negociação de FX em Londres com dados de alta frequência de bancos centrais, uma câmara de compensação (LCH) e um sistema de registro de negociação (Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC)). Com essa combinação de fontes, descobrimos que, ironicamente, a liberalização do renminbi está impulsionando outros NDFs asiáticos, mesmo ao estrangular o CNY NDF.

Essa análise deve interessar aos formuladores de políticas preocupados com transbordamentos de um mercado NDF offshore para o mercado onshore. Além disso, para os observadores da liberalização das contas de capital, a diversidade nas escolhas políticas e os desenvolvimentos do mercado NDF oferecem um experimento natural sobre os caminhos da internacionalização da moeda. Por fim, essa análise ajuda os formuladores de políticas a avaliar o progresso nas reformas de derivativos.

Este artigo é dividido em três partes. A evolução do volume de negócios, contrapartes e localização do NDF durante o período 2013-2016 é discutida em primeiro lugar. A segunda parte mapeia caminhos para o desenvolvimento do mercado NDF, gerando implicações para a internacionalização da moeda. O terceiro avalia as mudanças na negociação, divulgação e negociação de NDF, dadas as reformas de derivativos.

Desenvolvimentos da NDF em 2013-16.

De acordo com a Trienal de 2016, o faturamento global do NDF totalizou US $ 134 bilhões em abril de 2016, com alta de 5,3% desde abril de 2013 (Tabela 1). A expansão do mercado de NDF é consistente com o crescimento geral dos mercados para as moedas EME (BIS (2016a)). A participação da NDF nas categorias reportadas à Triennial manteve-se bastante estável nos últimos três anos: as NDFs continuam representando cerca de um quinto (19%) de negociação direta definitiva e cerca de 40% (2,6%) da negociação total de câmbio. A Triennial não coletou dados sobre opções não entregáveis ​​e swaps cambiais, que podem ter crescido mais rapidamente. Os NDFs registrados em relação ao dólar dos EUA representaram 97% do total, uma participação ainda maior do que para o EME FX em geral.

Nas seis moedas apontadas pela Trienal, que respondem por dois terços de todos os NDFs, o volume de negócios aumentou em um ritmo mais acelerado, de 8,7%. O crescimento foi muito mais forte em termos ajustados à taxa de câmbio (30,9%, Tabela 1) do que em dólares correntes, devido à depreciação em relação ao dólar do real, da rupia e do rublo. De fato, o faturamento do BRL NDF teria dobrado na ausência de depreciação do BRL. Em contraste, o declínio substancial nos NDFs de CNY e o rápido crescimento do volume de negócios de KRW e dólar de Taiwan (TWD) deve-se pouco aos movimentos em relação ao dólar dos EUA. Além dos seis pares de moedas pesquisados, os mercados de NDF estão ativos em várias outras moedas. Os dados do DTCC (ver abaixo) mostram que a rupia indonésia, o ringgit da Malásia e os pesos chileno e colombiano também têm uma considerável negociação de NDF.

Além do renminbi, os NDFs cresceram em linha com o volume de negócios em moedas EME. Como um mercado de cobertura, eles cresceram junto com o aumento da negociação de swaps e forwards no mercado global de FX (Moore et al (2016)).

Em termos agregados, a participação dos NDFs no comércio de moedas tem diminuído em relação à negociação à vista e swaps (Gráfico 1, duas barras à esquerda), mas isso se deve inteiramente ao renminbi. Além disso, os NDFs realmente ganharam participação nos negócios de BRL e KRW, e mantiveram sua participação nos outros três pares de moedas. (Esses dados sobre os instrumentos combinam dados das trienais e das trocas de futuros. A tabela do Anexo fornece os valores em dólares subjacentes e as taxas de crescimento da quebra do instrumento.)

Em comparação com outros instrumentos cambiais, as contrapartes de NDF são direcionadas a empresas financeiras não bancárias (Gráfico 2). Esta categoria inclui não apenas os investidores institucionais que cobrem suas participações, mas também as contas alavancadas. O Comitê Permanente Conjunto de Operações de Câmbio de Londres, um grupo hospedado pelo Banco da Inglaterra, reporta a clientes de corretoras - principalmente fundos de hedge e afins - para NDFs do que para DFs, incluindo swaps cambiais. O papel de tais traders pode ter contribuído para a suspeita com a qual alguns formuladores de políticas dizem ter visto os NDFs (Grupo de Pesquisa Financeira do IGIDR (2016); ver também Ibrahim (2016)).

O NDF é um instrumento chave no comércio offshore de moedas EME, mas não onshore (Gráfico 3; ver Ehlers et al (2016) para uma análise do comércio on-off e offshore do CNY). Para uma imagem completa da composição dos instrumentos de câmbio, voltamos a adicionar o volume de negócios negociado em bolsa ao volume de vendas over-the-counter coletado na Trienal. Os NDFs negociam em terra, em certa medida, o real, o won, o rublo e o Novo dólar de Taiwan. 2 Fora do Brasil, o comércio interno modal é um swap, como no mercado global de câmbio. 3 Por outro lado, os NDFs são mais de 40% dos negócios offshore FX no real, rupia, won e Novo dólar taiwanês.

Os DFs (incluindo swaps cambiais) tendem a negociar em terra e NDFs offshore. Como mostrado nos painéis de topo da Tabela 2, NDFs offshore representam 29,5% do total de negociações a termo, maior do que a participação de 21,1% que teria se o split entregável / não entregue fosse o mesmo onshore e offshore. Da mesma forma, as DFs comercializam desproporcionalmente em terra. 4 Os seis painéis inferiores da Tabela 2 mostram que a força do relacionamento, embora uniformemente altamente significativa em termos estatísticos, varia entre os seis pares de moedas. A segmentação é mais forte na rupia, para a qual os NDFs não são negociados em terra e o comércio do DF é predominantemente onshore, seguido pelo dólar de Taiwan, won, renminbi, real e rublo. Na Índia, a sensação de que os mercados onshore haviam perdido participação de mercado levou o Ministério das Finanças a contratar um grupo de especialistas (Conselho Permanente de Competitividade Internacional do Sistema Financeiro Indiano (2015)). Apoiando o Conselho Permanente em sua investigação de mercados, o Indira Gandhi Institute of Development Research Research Research Group (2016, p. 29) sugeriu que os bancos domésticos na Índia pudessem participar do mercado de NDF.

NDFs e caminhos da liberalização cambial.

As tendências divergentes entre moedas apontam para três trajetórias estilizadas para o desenvolvimento dos mercados cambiais, a partir de um ponto de partida em que as restrições à participação estrangeira nos mercados internos de câmbio e a capacidade de entrega offshore favoreceram o surgimento de um mercado de NDF. Uma é a súbita liberalização do comércio de câmbio e da conta de capital. O segundo é o desenvolvimento do mercado em torno de um mercado de NDF entrincheirado. E o terceiro é uma abertura controlada do mercado de câmbio dentro de um regime que mantém controles efetivos de capital.

O rublo seguiu o primeiro caminho. 5 Tornou-se totalmente conversível em meados de 2006, em meio a superávits em conta corrente, grandes reservas cambiais e ambições oficiais para seu uso internacional. Entre nossas seis moedas, o rublo NDF tem a menor participação entre os diferentes instrumentos utilizados para negociação de RUB (Gráfico 1). A Bloomberg parou de publicar uma série de taxas de câmbio separadas para o rublo NDF em 2014, citando sua convergência de preços com os produtos a serem lançados.

Ainda assim, o rublo NDF permaneceu por 10 anos e até desfrutou de um modesto revival recentemente. Uma interpretação do renascimento é que as preocupações legais e de crédito desde 2014 prolongaram a vida do FDN do rublo. Em 2013, a concentração de liquidez nos mercados offshore (incluindo a NDF) foi atribuída a preocupações sobre a aplicabilidade dos acordos de garantia na Rússia (HSBC (2013)). No início de 2014, uma série de sanções financeiras contra certos indivíduos russos, firmas de defesa, firmas de energia e bancos, supostamente levaram empresas não-financeiras a usar FDNs em vez de FDs (Becker (2014)). Em setembro de 2014, as sanções foram estendidas ao maior banco da Rússia. A participação dos NDFs nos contratos forward da RUB em Londres atingiu o nível mais baixo em outubro de 2014 e, desde então, subiu ligeiramente nos três inquéritos semestrais de Londres (gráfico 4, painel à esquerda).

O won exemplifica o segundo caminho, no qual o mercado de câmbio se desenvolve em torno de um NDF entrincheirado. Embora tenha uma conta de capital geralmente aberta, a Coréia ainda limita os empréstimos não residentes obtidos de bancos na Coreia no mercado do DF. Como resultado, a NDF tem a maior parte do mercado de futuros vencido em Londres (Gráfico 4). No entanto, os bancos coreanos podem arbitragem entre os mercados onshore forward e NDF, e vários derivativos de taxa de juros e de moeda comercializam ativamente na forma não-entregável. O par de KRW / USD é agora de longe o NDF mais negociado globalmente, e o volume de negócios de KRW NDF expandiu mais de metade entre 2013 e 2016, ainda mais rápido do que o forte crescimento do mercado spot e forward do KRW (Tabela 1). É possível que a evolução do mercado associada às reformas dos derivados tenha contribuído para o aumento do volume de negócios no NDF do KRW (ver abaixo).

A internacionalização do renminbi assumiu o terceiro caminho. Sob os controles de capital da China, os residentes têm acesso aos mercados offshore, e os não residentes têm acesso aos mercados onshore, geralmente apenas através de canais administrados. Os não-residentes geralmente não desfrutam de acesso a DFs onshore e, portanto, não podem usá-los para tomar emprestado renminbi de bancos na China. Em vez disso, as autoridades permitiram, dentro de controles de capital ainda efetivos (embora vazados), um pool de renminbi offshore que pode ser livremente negociado e entregue (Shu et al (2015)). O mercado a termo renminbi é assim dividido em três: um mercado NDF offshore (começando nos anos 90), um mercado DF onshore (desde 2007) e um mercado offshore DF, conhecido como mercado CNH (desde meados de 2010).

O progresso do renminbi de entrega às custas da NDF é muito evidente no comércio de Londres (Gráfico 4, painel à esquerda). Em meados de 2016, a parcela do NDF de negociação a termo em Londres havia caído para a do rublo (25%). A participação do NDF diminuiu acentuadamente entre 2011 e 2014 em todas as contrapartes (Gráfico 4, painel da direita). Antes da reforma de agosto de 2015 do mecanismo de fixação do renminbi onshore, a NDF era um hedge problemático, com uma diferença de até 2% entre sua taxa de liquidação e o nível real de negociação do renminbi (McCauley et al. (2014)). 6

O renminbi e o rublo se destacam dos outros quatro, devido não só à queda da participação dos NDFs no giro antecipado, mas também à diminuição da segmentação entre os mercados onshore e offshore. Para o renminbi, a relação entre entregabilidade e localização enfraqueceu-se - uma queda na estatística qui-quadrada de 5.452 para 3.732 (Tabela 3) - quando os negócios de CNY offshore entregáveis ​​dobraram e os negócios offshore NDF encolheram. Da mesma forma, o aumento no comércio de NDF em Moscou reduziu a segmentação entre os mercados de rublos onshore e offshore.

O deslocamento do renminbi NDF por negócios CNY entregáveis ​​progrediu mais longe nos centros offshore que negociaram o renminbi por mais tempo. Os centros asiáticos tiveram uma liderança inicial no comércio de renminbi sob a estratégia de internacionalização do renminbi. O gráfico 5 mostra que, a partir de abril de 2016, os centros asiáticos negociaram um mix de forwards que era muito leve nos NDFs, em comparação com abril de 2013. Os NDFs ainda têm uma participação maior nos negócios europeus e norte-americanos de CNY.

NDFs e reforma de derivativos.

Iniciativas regulatórias internacionais começaram a transformar os mercados de NDF, assim como outros mercados de derivativos. Os formuladores de políticas concluíram, a partir dos eventos de 2008-09, que a opacidade e a descentralização dos mercados de derivativos apresentavam riscos sistêmicos. As medidas para reduzir esses riscos incluem a promoção de negociação em plataformas eletrônicas, relatórios comerciais obrigatórios e compensação centralizada. Como resultado, os NDFs, juntamente com outros derivativos (particularmente derivativos de taxa de juros; ver Ehlers e Eren (2016)), iniciaram a transição de uma microestrutura descentralizada e bilateral para plataformas de negociação centralizadas e compensação com divulgação obrigatória.

De acordo com os dados do DTCC (ver abaixo), o comércio de NDFs em plataformas eletrônicas aumentou consideravelmente nos últimos anos. A participação da negociação de NDF em operações de execução de swaps (SEFs) alcançou 15% para o rublo, cerca de 30% para a rupia, vencida e Novo dólar de Taiwan, e 45% para o real e renminbi em setembro de 2016 (Gráfico 6, mão esquerda painel). Esse aumento na negociação centralizada de NDF ocorreu sem a exigência de que os produtos FX fossem negociados em tais plataformas (FSB (2016)).

Um grande número de jurisdições agora exige relatórios de comércio público para NDFs e outros derivativos (FSB (2016)). Os volumes de NDFs reportados ao DTCC envolvendo as contrapartes dos EUA representaram 40% do total negociado de nossas seis moedas em abril de 2016. Em particular, cerca de um terço dos negócios de NDF no renminbi, rupia, won e Novo dólar de Taiwan foram reportados em abril. 2016, e 60% dos negócios no real e no rublo.

Negociação NDF durante a volatilidade do renminbi de agosto de 2015.

Usando os dados da DTCC e da Triennial, esta caixa explora como os desenvolvimentos do mercado de renminbi em agosto de 2015 se espalharam para os mercados emergentes de câmbio. Esta análise usando dados de turnover recentemente disponíveis lança nova luz sobre transbordamentos internacionais dos mercados cambiais da China, até então identificados através de preços (Shu et al (2016)).

Em 11-12 de agosto de 2015, a fixação diária do renminbi foi fixada sucessivamente em 1,9% e 1,6% menor do que no dia anterior, e os temores de uma forte depreciação do CNY levaram a uma pressão generalizada sobre as moedas EME (Gráfico A, painel esquerdo ). O NDF e o DF de três meses do INR depreciou-se em 2,9% e 1,9% em relação ao dólar norte-americano, respectivamente, em três dias. O BRL DF e o NDF sofreram depreciação de 2,3-2,4%. O won coreano e o New Taiwan dollar se depreciavam menos, mas, como a rupia, os movimentos eram maiores para os NDFs do que para os DFs. As taxas de NDF dessas duas moedas deixaram de implicar em uma depreciação menor do que suas contrapartes no DF antes de 11 de agosto, para uma depreciação maior depois.

A resposta do volume foi maior nas moedas das economias vizinhas da China. Os dados do DTCC mostram que as negociações de KRW e TWD NDF envolvendo as contrapartes dos EUA tiveram aumentos maiores nos volumes, embora as taxas de INR e BRL tenham se depreciado mais (Gráfico A, painel à direita). Em 11 de agosto, o comércio de renminbi NDF quase quadruplicou para US $ 13 bilhões. Dada a proporção do volume de negócios da DTCC para o volume de negócios global em abril, isso implica cerca de US $ 40 bilhões em faturamento global de CNY NDF, quatro vezes o nível de abril de 2016. O faturamento do CNY NDF subiu ainda mais no dia seguinte, antes de cair novamente. As negociações da TWD NDF aumentaram ainda mais em 11 de agosto, para 486% do volume do dia anterior, ou uma estimativa de 3,7 vezes o volume de abril. Enquanto o faturamento do KRW NDF só dobrou, seu aumento de US $ 10 bilhões foi a maior resposta das cinco moedas. Em termos de volume, as respostas do INR e do BRL NDF foram as menores. Aumentos similares no comércio de NDF ocorreram durante uma turbulência de CNY em janeiro de 2016. Nesta evidência, parece que, embora o volume de negócios do CNY NDF esteja diminuindo, os desenvolvimentos do renminbi estão aumentando os NDFs asiáticos.

Observações de três países com dados diários sobre o comércio interno sugerem que a participação do NDF no comércio aumentou na China e na Índia nesse episódio, mas não no Brasil. Para o renminbi, o comércio local diário onshore através do Sistema de Comércio Exterior da China (CFETS) aumentou em 50%, em média, nos cinco dias após o dia 11 de agosto, um aumento modesto comparado com o comércio de NDF registrado no DTCC. Em 11 de agosto, quando o comércio de NDF atingiu o pico, a proporção de negociação de NDF em dados DTCC para negociação à vista onshore (CFETS) subiu para 50%, bem acima da proporção de 42% para negociação NDF global para comércio em terra onshore reportada pela Trienal de abril de 2016 . Dados do Reserve Bank of India mostram que os aumentos nos volumes de negociação spot nos primeiros dias após a desvalorização foram comparáveis ​​aos do comércio de NDF reportados nos dados do DTCC, mas os DFs onshore apresentaram aumentos menores. A negociação à vista subiu mais do que a das NDFs em um período de cinco dias no caso do real, segundo o Banco Central do Brasil.

Os dados disponibilizados através da divulgação obrigatória possibilitaram o estudo da dinâmica do mercado de NDF em alta freqüência. Por exemplo, os dados do DTCC sugerem que os NDFs experimentaram os volumes de pico em agosto de 2015 (Gráfico 6, painel central). Esse momento aponta para a influência das mudanças na gestão da taxa de câmbio do renminbi nos volumes de NDF, não apenas no renminbi, mas também em outras moedas asiáticas (ver caixa).

Em quase todas as jurisdições, a compensação central de NDFs, embora não seja legalmente exigida, está sendo incentivada por margens mais altas para NDFs não compensados. A partir de setembro de 2016, os grandes bancos nos Estados Unidos, no Japão e no Canadá devem apresentar margens iniciais e de manutenção para NDFs e margens mais altas para aqueles não compensados ​​centralmente.

Quando essas regras entraram em vigor, as negociações de NDF compensadas aumentaram imediatamente e chegaram a um nível recorde em outubro. Estimamos que a participação das operações de NDF compensadas quintuplicou para cerca de 10% em outubro de 2016, a partir da baixa base de abril de 2016 (Gráfico 6, painel à direita; ver Barnes (2016) para o método). Os dados da Trienal e da câmara de compensação sugerem que, em abril de 2016, antes das novas regras, apenas 1-2% dos NDFs globais foram eliminados centralmente. A parte compensada variou de praticamente zero para o rublo e de 1-2% para o real, o won e o novo dólar de Taiwan para 3-4% para o renminbi e a rupia. A imposição de maiores exigências de margem fez com que a parcela dos NDFs CNY, INR e TWD compensados ​​aumentasse em mais de 10 pontos percentuais. 7

Conclusões

O mercado de NDF manteve sua participação global no comércio global de FX, apesar do encolhimento do volume de negócios de CNY NDF nos últimos anos. Continua sendo um instrumento de câmbio offshore particularmente importante para muitos EMEs. A resiliência desse mercado reflete a demanda de hedging e de tomada de posição para moedas sujeitas a restrições sobre o uso de não residentes.

No entanto, políticas diferentes em relação a essas restrições levaram a diferentes caminhos no desenvolvimento do mercado de NDF. O coreano ganhou grandes quantidades de NDF na negociação dessa moeda devido a restrições oficiais, e seu volume de negócios pode ser estimulado por desenvolvimentos de renminbi, enquanto seus ganhos de liquidez decorrem da centralização contínua do mercado. O rublo NDF continua com uma baixa participação de mercado, apesar da total conversibilidade da moeda, possivelmente devido a restrições de crédito e desenvolvimentos políticos. Ao mesmo tempo, renminbi DFs estão deslocando o NDF, graças à internacionalização da moeda.

O canto do mercado de câmbio representado pelos NDFs também abre uma janela para avaliar o progresso das reformas dos derivativos. A negociação de NDFs começou a mudar para plataformas centralizadas, e as maiores exigências de margem para operações com derivativos não compensados ​​implementadas em setembro viram a compensação centralizada de saltos de NDFs. A divulgação de negociações tornou-se obrigatória em várias jurisdições, e o aumento da transparência resultante pode contribuir para uma melhor compreensão da dinâmica do mercado.

Referências.

Banco de Compensações Internacionais (2016a): "Faturamento de câmbio em abril de 2016", Pesquisa Trienal do Banco Central sobre Atividade de Câmbio e Derivativos, setembro.

--- (2016b): "Glossário", BIS Quarterly Review, dezembro, pp 27-34.

Barnes, C (2016): "Dados do BIS 2016 FX - quanto do mercado de NDF está desmarcado?", Blog, clarusft.

Becker, L (2014): "Os bancos dividem o rublo encaminham livros sobre os receios das sanções da Rússia", Risknet, 25 de março.

Comissão de Pagamentos e Infraestruturas de Mercado e Conselho da Organização Internacional das Comissões de Valores Mobiliários (2015): Normas públicas de divulgação quantitativa para as contrapartes centrais, fevereiro.

Conselho de Estabilidade Financeira (2016): reformas do mercado de derivativos OTC, agosto.

Garcia, M e T Volpon (2014): "DNDFS: uma maneira mais eficiente de intervir nos mercados de câmbio?", Stanford Center for International Development Working Paper nº 501, maio.

HSBC (2013): Guia de moedas de mercados emergentes 2014, dezembro.

Ibrahim, M (2016): "Os mercados financeiros e o ringgit: nossa jornada à frente", comenta o Jantar Anual da Financial Market Association (PPKM), Kuala Lumpur, Malásia, 18 de novembro.

Grupo de Pesquisa em Finanças do Instituto Indira Gandhi de Pesquisa para o Desenvolvimento (IGIDR) (2016): "Características e tendências dos mercados de NDF para moedas de economia emergente: um estudo da rupia indiana", documento de trabalho do IGIDR, março.

Kohlscheen, E e S Andrade (2014): "Intervenções oficiais de câmbio através de derivativos", Revista de Dinheiro e Finanças Internacionais, vol 47, pp 202-16.

Moore, M, A Schrimpf e V Sushko (2016): "Downsized FX markets: causas e implicações", BIS Quarterly Review, dezembro, pp 35-51.

Shu, C, D Ele e X Q Cheng (2015): "Uma moeda, dois mercados: a crescente influência do renminbi na Ásia-Pacífico", China Economic Review, vol 33, pp 163-78.

Conselho Permanente sobre Competitividade Internacional do Sistema Financeiro Indiano (2015): Competitividade internacional dos mercados de divisas, ações e derivativos de commodities, Departamento de Assuntos Econômicos, Ministério das Finanças.

Upper C e M Valli (2016): "Mercados de derivativos emergentes?", BIS Quarterly Review, dezembro, pp 67-80.

1 Os autores agradecem a Iñaki Aldasoro, Cláudio Borio, Benjamin Cohen, Emanuel Kohlscheen, Guonan Ma, Hyun Song Shin, Christian Upper, Laurence White e Philip Wooldridge pelas discussões, e Norma Abou-Rizk, Kristina Bektyakova, Denis Pêtre, Jimmy Shek, Tsvetana Spasova, José María Vidal Pastor e Alan Villegas pela assistência à pesquisa. As opiniões expressas são as dos autores e não necessariamente as do BIS. Veja o Glossário (BIS (2016b)) para definições de termos técnicos relevantes.

2 Alguns NDFs negociados no Brasil liquidam em reais (Garcia e Volpon (2014); Kohlscheen e Andrade (2014)).

3 Para o real, o comércio de futuros domina em terra. Veja Upper e Valli (2016).

4 A participação da negociação de NDF offshore (29,5%) é mais de 8 pontos percentuais maior do que no caso do mesmo DF e NDF divididos onshore e offshore (33,6% * 63,0% = 21,1%). Da mesma forma, a parcela onshore das DFs (32,9%) é superior ao esperado (37,0% * 66,4% = 24,6%). Um teste qui-quadrado rejeita fortemente a independência do local de negociação e capacidade de entrega (Tabela 3).

5 No início dos anos 80, o dólar australiano também seguiu esse primeiro caminho. O mercado de NDF doméstico e liquidado em moeda nacional desapareceu quatro anos após a liberalização em 1983 (Debelle et al (2006)).

6 Desde a reforma, a diferença diminuiu, já que a "taxa de fixação" usada para assentamento - estabelecida todas as manhãs às 9h30 no Sistema de Comércio Exterior da China - não está longe do fim do dia anterior. A redução do "risco de base" da convergência entre a taxa de liquidação da NDF e a taxa de mercado tornou a NDF mais útil, mas chegou tarde demais: a liquidez já havia caído para as DFs.

7 Ver Wooldridge (2016) para uma discussão mais aprofundada sobre a compensação central de derivativos de balcão.

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diga trump a tempo de imposto todo o mundo doa 1 dólar como patos ilimitado e.

como eles fazem para patos ilimitados e os fundos quando eles correm para o escritório?

Pare de ser um traidor para o nosso país. Whoo nomeou você para ser Juiz e Júri re Trump.

Quem nomeou você como juiz e jurado do presidente Trump?

Não é fácil dar um comentário.

Mantenha a verdadeira notícia que é muito importante. Trunfos *** a vida antes de ele ser presidente não é importante hoje, quando ele nem estava no cargo. Rússia, China, militares, comércio, protegendo a fronteira que eu vivo precisando da parede etc é o que é importante. A mídia não achava que era importante quando outros presidentes estavam fazendo negócios enquanto estavam no cargo, como os Kennedy, Clinton e outros. Ele mostra que você está alvejando Trump, que não é isso que os relatórios devem fazer. Também você sabe que eu pareço lembrar quando Obama disse que ele usou o Facebook etc a máquina eletrônica para ajudá-lo a ser eleito e como eles eram espertos e eu pensei a mesma coisa, mas agora, quando é Trumps campanha usando isso que está errado. Você não consegue ver porque está perdendo os espectadores? Você não está sendo tarifa. Como sobre as coisas importantes nas notícias que afetam nossa segurança (defesa, proteção de nossas fronteiras, negócios para empregos, dinheiro em nossos livros de bolso, quem no congresso estava por trás deles recebendo um aumento, etc.) O que é coisas que queremos saber.

Mantenha a verdadeira notícia que é muito importante. Trunfos *** a vida antes de ele ser presidente não é importante hoje, quando ele nem estava no cargo. Rússia, China, militares, comércio, protegendo a fronteira que eu vivo precisando da parede etc é o que é importante. A mídia não achava que era importante quando outros presidentes estavam fazendo negócios enquanto estavam no cargo, como os Kennedy, Clinton e outros. Ele mostra que você está alvejando Trump, que não é isso que os relatórios devem fazer. Além disso, você sabe que eu me lembro quando Obama disse que ele usou o Facebook, etc o eletrônico ... mais.

Como os NDFs (non-deliverable forwards) são cotados.

O preço dos contratos a termo non-deliverable, ou NDFs, é comumente baseado em uma fórmula de paridade de taxa de juros usada para calcular retornos equivalentes ao longo do prazo do contrato com base na taxa de câmbio do preço à vista e taxas de juros para as duas moedas envolvidas, embora Vários outros fatores também podem afetar o preço.

Non-deliverable Forwards.

Os NDFs são um contrato de câmbio mais comumente usado quando uma das moedas envolvidas não é negociada livremente no mercado cambial e, portanto, é considerada "não-entregue". Eles são mais usados ​​por empresas que buscam cobrir a exposição ao risco cambial quando negociam negócios em países cuja moeda não é negociada livremente. Os NDFs são geralmente contratos de curto prazo entre duas partes, nos quais a diferença entre a taxa de câmbio do preço à vista na data de liquidação do contrato e a taxa de câmbio previamente acordada é liquidada entre as duas partes por um valor nocional. Os NDFs são normalmente precificados e liquidados em dólares americanos.

Preços de contratos de NFD.

As taxas de juros são o determinante primário mais comum dos preços para os NDFs. A maioria dos NDFs é precificada de acordo com uma fórmula de paridade de taxa de juros. Essa fórmula é usada para estimar retornos de taxa de juros equivalentes para as duas moedas envolvidas em um determinado período de tempo, em referência à taxa à vista no momento em que o contrato de NDF é iniciado. Outros fatores que podem ser significativos na determinação do preço dos NDFs incluem liquidez, risco de contraparte e fluxos de negociação entre os dois países envolvidos. Além disso, posições especulativas em uma moeda ou outra, mercados de taxas de juros em terra e qualquer diferença entre as taxas a termo onshore e em moeda estrangeira também podem afetar a precificação. Os preços de NDF também podem ignorar a consideração de fatores de taxa de juros e simplesmente basear-se na taxa de câmbio à vista projetada para a data de liquidação do contrato.

O desempenho dos carry trades de NDF.

35 Páginas Enviada: 5 Abr 2013.

John A. Doukas.

Universidade Old Dominion - Strome College of Business.

Universidade de Victoria, Escola de Negócios Peter B. Gustavson.

Data de Escrita: 3 de abril de 2013.

Este trabalho investiga o desempenho de estratégias de carry trade para moedas com contratos non-deliverable forward (NDF). Descobrimos que as carry trades para moedas com contratos de NDF estão associadas a índices mais altos de Sharpe, em comparação com carry trades para moedas com contratos forward (DF) de entrega. Também constatamos que, durante a recente crise financeira, as transações realizadas pelo DF incorreram em pesadas perdas, enquanto as carry trades de NDF realizam perdas insignificantes. Os payoffs de carry trade do DF são moldados pelo risco de crédito, pela volatilidade global do câmbio (FX) e pelo risco de crash. Em contraste, os NDF carry tradeoffs são impulsionados pela volatilidade cambial global e risco de colisão, risco de liquidez e risco de conversibilidade de moeda medido por desvios da paridade de juros cobertos nos mercados offshore, enquanto o risco de conversibilidade global tem efeito limitado nas carry trades.

Palavras-chave: Non-deliverable forward, carry trade, paridade de juros cobertos, risco de taxa de câmbio.